资管总规模创91亿美元新高，灰度信托如何助力数字化未来？

近一周，比特币在全球资产中表现可谓十分亮眼。随着币价一举突破去年高点到达 15900 美元，数字货币市场的市值也再度跳升一个台阶，像灰度（Grayscale）这样的华尔街传统大机构更是在 11 月 6 日创下了 91 亿美元 AUM 的新纪录。
作为目前数字货币市场首屈一指的投资和资管公司，灰度向来备受关注。譬如今年 10 月 13 日，其向美国证券交易委员会 SEC 提交的 ETH 信托注册申请正式获得通过，灰度 ETH 信托成为其继 BTC 信托之后的第二个符合 SEC 标准的数字资产投资工具。该消息一出，立即在市场引发热议。那么，关于灰度信托具体是什么，它怎样运行，资管状况如何，对数字货币市场又有什么深远影响，笔者将通过本文为读者提供参考。
灰度投资简介
「Invest in a Digital Future」（投资数字化未来）是灰度写在官网的 slogan。在早年注意到数字化的趋势，以及数字货币区别于常规经济、政治和社会系统的价值后，灰度在 2013 年正式成立，旨在为投资者提供透明、熟悉的信托投资产品，以帮助他们应对数字货币投资。灰度创始人 Barry Silbert，也是 Digital Currency Group（DCG）的 CEO 和创始人，后者在数字货币和区块链领域有着庞大的投资版图。
「受人之托，代人理财」。信托（Trust）在传统经济和社会体系里发展已久，通常指的是委托人基于对受托人（信托投资公司）的信任，将其合法拥有的财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定的目的，进行管理或者处罚的行为。灰度信托原理也是如此，客户可以用现金或者数字货币购买相应的信托份额。以其最具代表性的产品比特币信托（GBTC）为例，在比特币 ETF 仍未获得 SEC 批准的现阶段，它是被动投资比特币的一种合规途径，客户可用现金或比特币向灰度购买若干 GBTC 份额，并在传统场外交易市场 OTCQX 上进行交易。截止北京时间 11 月 8 日，灰度共流通 5.16 亿份 GBTC 股份，客户持有 1 股代表其持有背后的 0.00095299 个比特币。由于各方面成本、市场摩擦和预期不同，GBTC 往往较比特币有所溢价。现通过 GBTC 投资比特币的成本约 1.8 万美元，而购买比特币本身的成本为 1.5 万美金，两者间存在 18% 的价差。
除了溢价以外，灰度客户通常还须支付 2%～3% 的年管理费。那么，是什么因素使他们选择购买灰度信托而非数字货币本身？笔者认为，除了合规优势之外，还有两个核心原因。根据灰度近期公布的 Q3 季报，灰度在过去一年的客户包括 80% 的机构投资者，12% 的合格个人投资者，4% 的家庭办公室和 3% 的退休账户。美国客户占了近半数（44%），离岸则占 56%。一方面，这些客户绝大多数应当是传统投资者，面对数字货币这崭新的投资市场，信托形式更易被其接受，免除了学习成本的同时，客户无须担心币的托管、遗失和交易问题。另一方面，信托产品在美国地区可享受一定的税务优惠，美国投资者对此相当看重。

灰度客户类型和地区分布  制图: Cointelegraph 中文
剖析灰度信托组成
截至北京时间 11 月 8 日，灰度共管理着十支数字货币产品，资管规模高达 91 亿美元，相当于现如今数字货币整体市场的 2.1%。具体每只信托或基金的关键信息如下表所示。可以看到，除了市值靠前的大币种信托以外，灰度也在小众币种，例如 Horizen（ZEN）上有所投入。GDLC 则是一支特殊的指数型基金，跟踪五个大币种的加权市值。在这些现有产品中，比特币信托规模最大，占比近 86%，背后持有的币量达到目前比特币流通量的 2.75%，是一个非常高的比例。位列第二的以太坊信托创建较晚，在过去一年呈现出了大幅增长，现占以太坊流通市值的 2.2%。相比之下，其余产品的规模都还较小，合计仅占到灰度整体的 3.4%。另外，从过去一年标的资产的资产价格变动来看，BTC, ETH 和 ZEC 均超过+40%，比多数传统金融产品的回报率都更为乐观。

灰度目前资管产品  制表: Cointelegraph 中文
灰度比特币信托在过去两年里的增长十分强劲，今年比特币减半以后，其流入量占同期比特币挖出量的比例更是达到了新高度。以最近的第三季度为例，这一数字达到 77%，意味着绝大部分新增的比特币供给量都被灰度信托一家所吸收。另外，需要注意的是，GBTC 到目前为止并不支持客户赎回，并有着一年禁售期的限制，对现阶段的比特币价格起着不可忽视的支撑作用。

灰度比特币信托季度流入量/同期比特币挖出量  制图: Cointelegraph 中文
灰度布局加密行业的价值和意义
在量化宽松政策盛行和倡导金融科技创新的大背景下，数字货币正在获得传统领域越来越多的关注。随着区块链和智能合约技术的逐渐进步，以及应用场景的日益丰富，数字货币的价值正在彰显。投资数字化的未来，像灰度这样的信托机构必不可少。总的来说，笔者认为其意义在于：
1) 现阶段，通过 SEC 准许的合规投资工具仍然有限，灰度信托是目前合格投资者进行被动投资的不二之选。过去若干年，数字货币 ETF 的面世之路可谓坎坷，万众期待的 ETF 申请成功还需要时间。灰度信托为客户提供了便利的投资工具，尤其是来自传统领域的投资者。
2) 灰度充当着引水人的角色，为数字货币市场持续注入新的力量。大量传统机构资金的加入，也使得这个新兴市场日益向专业化和成熟的方向发展。
3) 相对来说，数字货币市场的多数投资和资管机构还较稚嫩，像灰度这般的机构凭借其专业度、透明度、合规性以及规模优势，能为行业树立优秀的范例。
正如灰度的 slogan「Invest in a Digital Future」（投资数字化未来），相信在专业信托的助力之下，数字化未来何时真正到来，值得拭目以待。

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