衍生品协议——DeFi的下半场

原文标题：《Derivatives, the Second Half of DeFi》
原文来源：Incuba Alpha Labs
原文编译：0x26
DeFi——去中心化金融，狭义上说就是「使用去中心化网络协议将传统金融产品转化为一种去中介化、无需信任和透明的协议」。我们认为，DeFi 更为宏大的愿景是实现「全市场准入」，使世界上任何能够上网的人都能公开拥有或交易任何金融资产。
从最近 DeFi 市场的爆炸式增长中，我们可以看到一些重要的特点。从去中心化交易平台，稳定币，去中心化借贷平台，合成资产到新兴的保险产品。随着流动性挖矿的强劲势头，DeFi 正以比以往快一百倍的速度将传统金融产品转化为协议形式。我们还看到，更复杂的原则和结构化金融工具已开始渗透到 DeFi 市场。但是，由于缺乏一些基本的产品和服务，目前的 DeFi 作为一个「去中心化金融市场（DeFi market）」仍然不完整。
与传统金融产品的发展类似，目前 DeFi 市场的繁荣是以「债转债」为基础的典型扩张，包括众所周知的超额担保利率和流动性挖矿中最常见的嵌套式多层资产。在这样一个市场中，我们只能依靠过度抵押来规避主体的信用评估。然而，抵押转债基本上是金融市场中对信息最不敏感的产品。
在过去几个月的 DeFi 热潮中，支持流动性挖矿的基础资产大致可以分为三类: 交易费用、贷款利差收入和担保治理代币。我们已经看到，当基本资产收入 (或「生产率」) 不足以持续支撑信贷繁荣时，就会出现类似于传统「金融危机」的风险。因此，如果 DeFi 行业要争取真正的发展，丰富而坚实的基础性资产仍然是最重要的基石。
无论是在传统金融市场还是在 DeFi 领域，对「SAFU」资产和流动性的需求都是持久和稳定的。在传统金融市场中，我们发现一方面有大量的货币性资产抵押品，其中包括短期债务抵押品、基于主权信用的长期债务抵押品、基于回购或资产证券化创造的准货币，即 MBS、 ABS 等资产。且另一方面，在此基础上形成的大规模金融衍生工具，在风险管理、资产定价和提高市场流动性等方面发挥了作用，形成了一个系统性的金融市场。
在目前的 DeFi 市场上，我们可以看到有铆钉法币的 USDC，也有近乎无风险的债务抵押资产「DAI」。但我们仍渴望一个更全面的收益市场和波动性结构。然而，市场仍缺乏必要的金融工具和定价机制。在传统金融市场产品的映射过程中，突破构建全面的去中心化金融衍生品的挑战是不可避免的。
DeFi 缺乏衍生产品，市场一直不成熟。
我们一直非常重视模拟金融资产头寸的合成资产，而且一些合成资产本身在金融衍生产品代币化方面也表现良好。与此同时，我们期待着原生的去中心化衍生品协议，以支持 DeFi 构建「SAFU」资产，交易、对冲风险和波动性，并以更丰富的风险管理和增加流动性工具完善 Defi 世界。
金融衍生工具的概念其实相当广泛，从互换到期货和期权。相关资产包括利率、股票、外汇、商品和其他资产产品。它们被广泛用于平衡头寸风险、流动性、对冲、杠杆以及其他投资组合和流动性管理的需要。根据国际清算银行的统计，全球金融衍生品市场的规模超乎想象; 其规模可以超过全球 GDP 的 10 倍，并继续保持快速增长的水平。

资料来源: Greenwich Associate and FIA 2020 Derivatives Study
我们坚定地支持去中心化的衍生品项目，不仅仅是因为从短期商业角度来看，去中心化的衍生产品协议可以从中心化的衍生产品巨头如 BitMEX，OKEX 和 Deribit 分得利润，更重要的是，从创造长期价值的角度来看，去中心化的衍生产品市场具有巨大的潜力，处于整个 DeFi 生态系统的核心。这将是在 DeFi 行业最难完成和克服的部分，但它也是最有潜力和最具市场前景的部分。
去中心化衍生品协议的蓬勃发展将打破 DeFi 协议的孤立性，结合 DeFi 的组合性可以产生更光明的发展趋势。

 
我们认为这种趋势很快就会发生:
1. 衍生品协议的结合将创造出具有丰富风险回报特点的金融产品。
去中心化的衍生产品协议可以丰富现有的 DeFi 世界中可用的基础金融产品结构。基于这些协议的更多标准化投资和资产管理将随之出现，以满足用户的投资需求。与此同时，可以通过衍生品协议的组合来开发更多适应特定风险和利润结构要求的定制产品或战略。
2. 去中心化金融衍生工具的专业化和复杂性将重新定义资产管理的业务模式。
传统金融市场普遍面临着信用挑战和投资经理的道德风险等问题。受益于 DeFi 的非托管性质和去中心化的金融衍生工具，传统金融机构的业务模式将发生革命性的变化，其中包括资产管理人和第三方保管人。
在短期内，目前扮演「投资经理」角色的 DeFi 机枪池/金库将面临同质化和降低预期回报率的挑战，这些协议将很快开始在产品设计能力方面进行竞争。
机枪池/金库这种局限于单纯的流动性挖矿「挖和卖（farm and dump）」战略将很快失去市场竞争力。我们可以看到很多社区已经在讨论更丰富的投资策略，并计划推出基于金融衍生工具的策略，为用户提供更丰富的风险回报矩阵。
从长远来看，DeFi 市场金融产品的丰富和市场深度的提高将进一步增加对专业投资咨询和服务的需求。去中心化主动资产管理协议和投资咨询协议将显示出巨大的发展潜力。
仅仅以去中心化的方式将传统金融市场的金融产品映射出来，并不是 DeFi 和去中心化协议的真正含义。去中心化衍生品协议的发展将是前所未有的，并将重新定义资产管理的性质——数百年来这一业务模式一直未受挑战，这也将实现我们的宏伟愿景，即「允许世界上任何人通过互联网公开拥有或交易任何金融资产」。
 

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