蔡凯龙：重新认识比特币及其投资理念

撰文：蔡凯龙，财经评论员、中国人民大学金融科技研究所高级研究员、前火币集团首席战略官

新冠疫情作为今年上年度最大黑天鹅事件，让本就迷雾重重的数字货币行业更加雪上加霜，投资者在面对比特币第三次减半的迷魂阵无所适从，而 USDT 等稳定币的持续增发也正在推动行业变局，对于一个严重依赖数字货币市场行情的行业而言，如何在当下环境中剥开乱象看本质成为关键问题。
近日，由链捕手主办的捕手学堂第八期邀请了财经评论员，人大高级研究所金融研究员、前火币首席战略官蔡凯龙就《疫情之下的减半行情与稳定币》进行了主题分享。
蔡凯龙系金融科技和财经专栏作家，人民大学金融科技研究所高级研究员，曾任火币集团首席战略官、新浪大学区块链数字货币课程讲师，对数字货币以及全球金融科技有着全面深刻的认知与思考。

大家好，我今天分享的主题是疫情下的稳定币和减半行情。最近常有人问我当下环境中，数字货币投资要怎么布局？所谓的减半行情是否会来？以及对 USDT 这类稳定币的看法。今天我将围绕上述三个方面以及三者叠加可能产生的影响展开分享。
谈数字货币投资：比特币不是避险资产
首先给大家讲下投资的基本概念（中长期投资）。投资实际考验的是人的认知，包括投资认知和对自身定位的认知，投资失败也许是认知不够付出的代价，也称之为智商税；相反，如果认知面广且足够深，成功的几率会相对大一些。

其实，对于投资者而言，对投资方向和投资标的认知程度决定投资理念，而正确的投资理念基本可以决定其能否在投资中有所收获。这种投资理念不仅对股市、外汇、黄金、商品等品类的投资有指导性作用，对数字货币这一标的而言也同样适用。
以比特币为例，早期大家谈论最多的话题是「比特币是什么？」，现如今比特币已 11 岁，这种情况下，「如何进行交易操作能赚到钱？」一直被热议。但事实上，如何操作取决于个体对比特币的认知程度，也就是对你而言比特币到底是什么？这决定你是否可以赚钱，或者说是否能躲过 3.12 这类的行情踩踏。
比特币对你来说是什么？我对圈里常见的认知进行了总结，大致有四类。
避险资产。刚进圈子的新人普遍会认为比特币是避险资产，他们大多是在 2 月金融市场波动时进场建仓，几乎很少考虑当时是行情高点这一因素，被避险认知蒙住双眼。
数字黄金。有人认为比特币类似数字黄金，难免联想到俗语「盛世兴收藏，乱世买黄金」，加之全球金融市场的不稳定，故而选择投资比特币。
数字货币。这里是指投资者用比特币为标准来衡量整个数字货币行业各个币种的价格标准，这样的视角下比特币价格相对稳定。所以在动荡行情下，部分投资者会选择卖掉其他币种转而定投或者只保留比特币。此外，由于其自身具备高流动性与跨国界属性，可以让投资者在急需或者资产转移时，限制更少，操作更便捷。所以，越是环境动荡越会买。
最后一类，就是我这类人。我一直认为比特币属于在金融大类资产里的另类资产，比如大宗商品、房地产等在大类产品里面都称为另类资产，其特点在于波动性特别高且是属于高风险品种。所以在 2 月初疫情与金融大波动一起发生时，我最先抛售了比特币。尽管它的价格有可能在经济恢复后最先反弹，但鉴于当时的情况就是应该做这样的选择。
事实也证明，比特币价格浮动的确比黄金和股票都大，并没有表现出避险属性。但大家要记得比特币在 2008 年金融风暴后出现，过去十年里面也没有遇到过像新冠疫情引发的如此大的金融波动。而这也是检验其是否为避险资产的关键时刻，不过很遗憾，避险属性在第一次考验中就失败了。

而避险神话破裂带来的蝴蝶效应就是造成投资人极度恐慌，纷纷抛售比特币自保，造成资金出逃踩踏。但如果大家认知够清楚，也许就不会那么糟糕。
除对比特币的认知外，最重要的就是对自身定位的认知。首先，数字货币不像股市有实体经济支撑，所以被普遍认为是零和游戏。这时就需要思考一个问题。在这场游戏里你要赚谁的钱？需要扮演什么角色？这决定你后面如何操作。
同样地，我将圈里常见的几种角色进行了总结，大概有以下几类。

价值投资者。这类人普遍认为比特币具备长期投资的特点，会升值，所以不管点位如何，都会持有。
技术型交易员。他们赚的是别人情绪波动的钱，情绪高，他做空，情绪低，他买入。这类人对信息跟事件的判断认知比较强，逻辑较准。
纯交易员。主要提供券商服务，帮没时间看盘的人看盘，赚取的是劳务费。
套利交易者。赚的是不同交易市场间的价差。外汇也是如此。
交易所。赚所有交易人的服务费等，可以实现旱涝保收。
稳定币发行方。赚行业里面所有人的钱。

所以，做数字货币投资需要率先建立两个认知，一个是对投资方向和投资标的认知；一个则是对自己所扮演角色的认知，从而建立独立的投资理念，这样才能在操作时有所依据。
谈减半行情：严重被高估
从 2019 年第三季度开始，行业一直在谈论减半行情，那到底有没有减半行情？引用莎士比亚的一句名言「一千个读者眼里就有一千个哈姆雷特」。如果看多，那应该相信有减半行情；如果做空，肯定觉得没有减半行情。这是仁者见仁、智者见智。
而我个人认为减半行情即使有也严重被高估，下面会从三个方面来分析原因。
第一方面，「卖菜大妈 Price In 理论」。连卖菜大妈都知道的减半行情，信息的价值可能需要重新定义。另外，卖菜大妈要赚钱，就需要认知不如自己的人来接盘，也就是刚进场且对行业不了解的人，俗称新韭菜。这时要看一下新人的数量，据我们统计，现在进入币圈的人与 2017、2018 年相比越来越少，活跃度持续下降。从这一层面看减半行情被高估。
第二方面，减半的是剩下 1/7 供给。比特币总量是 2100 万个，目前已产出 1800 万个，相当于 6/7 已经挖出，剩下约 300 万个，也就是总量的 1/7 还没被挖出来，这次减半是针对剩下的 1/7 而言的，而相较于过去两次减半的数量，此次减半的量并不能对市场产生剧烈冲击，更不能单从供需角度来理解。
第三方面，对挖矿成本的误读。不少人认为产出减半，矿工成本相应就会提升一倍，成本提升一倍比特币的价格自然随之上涨一倍。但现实是挖矿成本无法按照线性走势来计算，因为挖矿成本受算力难度、电价、矿机迭代等多个不确定性因素影响，在当多者因素共同作用时挖矿成本是非线性波动的，所以如果你认为挖矿成本直接决定价格，那就大错特错了。
除此之外，很多人会参考过去两次减半历史来进行判断，这也是不合理的。下图是历史上过去两次比特币减半行情。

第一次发生在 2012 年，当时知道比特币的人不多，交易量也少，参考价值可以忽略不计；第二次是在 2016 年 7 月，可以看出减半之后的第二个月价格还在跌，而真正涨起来是在半年之后，但由于间隔时间较长，无法确定这就是减半带来的行情。所以，参考历史减半也无法得出有效结论。再退一万步来假设，难道前两次减半带来上涨行情就意味着第三次减半后行情一定会涨吗？
显然是不一定的，就像日出跟鸡叫的逻辑关系，虽然太阳出来鸡会叫，但鸡叫就意味着日出吗？不一定，也许就是巧合而已。我们不能认为二者之间具备直接因果关系。
稳定币现状：取代部分比特币的原先功能
讲完疫情下数字货币投资和减半行情认知。再来聊聊稳定币。长远来看，稳定币对整个数字货币影响会比减半行情更大，持续时间会比疫情更长，为什么这么说？
我们来看一个数据。稳定币现在已经不是一股小力量，自从稳定币出现，其市场规模呈线性增长趋势，日交易额已经超越比特币，在一定意义上改变了数字货币市场格局。所以，任何研究数字货币格局的人，都不可能忽略影响力如此大的币种。
以 USDT 为例，其发行量最近几个月激增，现在总量超过 69 亿美元，一年左右的时间内增长了 3 倍多。尤其是最近两个月出现疯涨，增发数量高达 20 亿美元，增发速度是非常之可怕。那么，稳定币现状到底如何？我们可以看下面这张图。

不单单是 USDT，所有稳定币都一直在增发，三个月内总体增发量是 18% 市值。由于 USDT 占整个市场份额 80% 以上，所以占全部稳定币增发总量的 80%。
以前我们认为比特币还有支付流通功能、衡量标准功能、避险功能，但现在这个认知被稳定币打破了。大家开始公认稳定币已取代比特币原先的支付、流通、衡量标准跟避险功能。一句话来讲，就是稳定币取代了一部分比特币的原先功能。
但是问题来了，稳定币是中心化发行机制，与中本聪设计的去中心化的比特币本质完全不同。我们都知道中本聪发明比特币的目的就是通过去中心化来让发行总量不受人为控制，将规则写死，从而对抗政府乱发钞导致的通货膨胀。
稳定币的背后是一家公司，公司背后是董事长、CEO，是非常中心化的发行机制，而且信用非常弱。了解 USDT 的人都知道，其发行方 Tether 公司在业内的口碑很差，与监管的关系也是非常令人担忧，所以算不上是合规的企业，也没有合法的牌照，与央行或者国家信用相差甚远，但它目前正在绑架整个数字货币行业，这就是稳定币的现状。

如果我们假设下没有疫情，单单把稳定币总量增发 18%，比特币价格会发生什么变化？ 答案是比特币价格会上涨 18%，因为市场现在都是以 USDT 作为标准在计价。所以我个人认为 3 月行情反弹是稳定币增发造成的。
那么，稳定币继续增发下去会对行业产生什么影响？特别是处在如此多不确定因素综合作用的当下，我们应该如何做准备？
我认为稳定币持续大规模增发，一方面是源于市场需求。比如上述提到的避险、流通、套利需求等，但其中水分很大，一直增发下去会影响比特币价格，从而影响投资者的判断与操作。
另一方面，现在是比特币与稳定币双雄争霸，特别是 USDT，USDT 已经绑架住整个数字货币行业，所以投资者只能期望 Tether 的信用一定能保持住，毕竟 BTC 价格里面一大部分是由 USDT 信用做支撑，如果 Tether 倒下，将会对整个数字货币行业带来重创。
最后，建议大家要对疫情期间的减半行情与稳定币增发等不确定因素背后的真相所有认知，不要单纯被价格迷惑；其次要注意分散投资风险，做好最坏的打算。