祸起原油：股市遭血洗，比特币或成流动性出口

增产或将把油价推向深渊，股市暴跌。国际原油期货价格经历了1991年以来最大的单日跌幅，跌幅高达20%。受油价暴跌及新冠病毒影响，美国道琼斯股指最高跌幅接近8%，标普500指数日内跌7%，触发熔断机制，重挫令十年前开始的牛市面临告终威胁。欧洲主要股指开盘全线下跌，德国DAX指数、英国富时100指数和欧洲斯托克50指数开盘均下跌7.5%以上。

恐慌加剧，避险资产悉数上涨。CBOE恐慌指数VIX指数期货上涨超过35%，创近十年新高。常见的避险资产包括美国国债、黄金和日元等悉数涨价。美国十年国债期货价格创历史新高，收益率最低跌至0.32%；黄金价格在三月份涨幅高达7%；日元兑美元汇率今日升至102.4，创近三年新高。

对于加密市场核心资产——比特币，我们对其价格有以下判断：短期不避险，中期看减产，长期看需求。

短期不避险。

作为“避险新贵”的比特币价格近期持续低迷，从原油减产失败的当天开始，连续下穿9000美元、8000美元两大关口，三日跌幅扩大至14%。

据金果子数据，数字资产市场今日全网净流出61.53亿元人民币，创一年内流出新高，资金出逃迅猛。Bitfinex自今年2月14日BTC/USD合约多头持仓量创年内新高4.73万BTC后，多头节节败退，持仓量距今跌幅达39%。OKEx最近两日比特币期货合计爆仓6.23亿元人民币。

从资金流出数、爆仓额来看，近日比特币交易拥挤状况明显，容易受到流动性和情绪的冲击。全球股市大跌，加之新冠病毒带来的恐慌心理，机构面对产品赎回和追加保证金等压力，流动性存在兑现需求，比特币或成为流动性出口。

比特币的货币属性在逐渐增强，不过目前并未看出它像日元、黄金一样能短期避险。不过，在极端情况下比特币确实会表现出局部的避险属性。例如，在战争一触即发时，交战国存在外汇资本管制，且国内货币币值不稳，随之而来的资金外逃将比特币价格短时急速上蹿。

未来，比特币或许将同黄金一样，即长期低利率和避险成为其两大核心逻辑。

中期看减产。

比特币减产代表的是新增供给减半，中期行情仍将以此为主线索展开。

根据历史记录，比特币价格和减半存在明确的相关性。因为周期性产能减半、算力持续高增长、新型挖矿设备价格上调、人力成本易涨难跌、最大挖矿地的中国对挖矿用电严监管等因素，比特币边际成本却一直攀升。

每次减半都将直接推升边际成本翻倍，进而推升平均成本。成本增加将推升价格，因为价格体现的是不同商品的交换比例，这是减产促使价格上涨的逻辑。

比特币扛旗的减半潮下，价格预期仍未落地，值得期待。

长期看需求。

长期来看，比特币设定的新增供给量愈来愈少，减产势能逐年降低。也就是说，未挖出的数量越少，对存量行情的扰动越小。总供给量缺乏弹性，比特币价格将脱离新增和库存限制，转而遵循与需求量呈反向变动关系的需求规律。

所谓需求是指在一定的时期内，在每个可能的价格水平上，人们愿意购买和能够购买的该商品数量。需求的产生是购买欲望和购买能力综合的表现。

而要产生购买欲望需满足两条：尚未被满足+能产生合理的预期利益，这也是总需求量变化的最关键因素。最终，潜在购买力才会转化为现实购买力。

作为美国首家持牌交易所的Coinbase，是全球拥有最多用户数的数字资产交易所（3000万+）。它成立于2012年，共有28个项目上线，上线项目总市值为2000亿美元。

作为坐标类比，纽约证券交易所目前是全球市值最高的交易所，成立年数、上市公司数、上市公司总市值分别是Coinbase的25倍、100倍、150倍。

由此，可以看出，不管是用户数量、上所数量还是总市值，数字资产对于投资者仍是“尚未被满足”的需求。

“能产生合理的预期利益”是由市场成熟度决定，它决定了新用户是否进场和老用户能否留存。我们认为，市场成熟度由技术成熟度、法律渗透度、市场采用率等共同构成。

技术成熟度：

区块链未来发展充满想象力，国内外的关注度越来越高，但其发展却陷入瓶颈。例如，只能交易存储的低存储问题，交易广播、区块同步缓慢等造成系统吞吐量的低性能问题，上链前后信息一致性问题，缺乏统一的区块链技术应用标准问题，小型网络存在的安全问题，链链之间的跨链互通性问题等。

技术的成熟需要过程，以太坊在试图破解行业面临的技术困顿。Vitalik近期表示以太坊最早将于今年部署分片技术，这将会使其网络的规模扩大100倍甚至数百倍，并将在明年增加隐私性，针对不同类型的oracle设计加以研究，以使它们更安全、更去中心化。

法律渗透度：

数字资产市场是人类市场经济的一部分。在这个细分市场中，一切行为也都应有相应完善的国家法律、法规和监管程序予以规定和给以法律保障。例如，营销欺诈、市场操纵、反洗钱反恐、隐私保护和黑客攻击等问题都需要法律渗透解决。

法律政策的跟进有助于为虚拟资产提供明确性和合法性，并将减少市场无序混乱的发生，为长线资金营造入市环境，而且我们也看到了正在进行的涉及加密的法律领域的积极变化。

最近，在反洗钱金融行动特别工作组去年6月发布的《FATF指南》指引下，美国、乌克兰、韩国、土耳其等各国同时制定新的以虚拟资产和虚拟资产服务提供商为重点的监管规则，包括中国央行体系下的中国互金协会标准研究院也成为了《区块链行业应用反洗钱技术标准》专家组单位。

市场采用率：

市场采用率由内部建设和外部建设决定。

外部建设指的是数字资产市场之外的行业。例如，金融领域（国际汇兑、信用证、股权登记等）、物联网和物流领域、公共服务领域（政府公共管理、能源、交通等）、数字版权领域（鉴权、证明权属等）、保险领域（理赔等）。尽管缺乏可规模化推广的“杀手级”应用，但仍旧有越来越多的企业在涉足该领域。

内部建设指得是数字资产行业内部除交易所、钱包商等之外的衍生市场建设，例如，期货/期权合约、第三方托管、借贷、ETF、保险产品等金融工具在增加市场选择、增强内部流动性、降低投资门槛、为机构投资者提供投资通道等方面更具潜力和想象空间。

例如，自今年以来，Bakkt比特币月度期货交易额已超过8亿美元；Onchiain旗下的安托数字资产托管平台于去年4月上线启用；贝宝金融财报披露，去年整年累计贷出达4.3亿美元，年末较年初在贷余额增长高达37倍；尽管美国证券交易委员会对比特币ETF近期不会有重大态度改变，然而，与加密货币基金相关的市场操纵、流动性和托管等风险正在逐步解决。

来源：数链评级