Acala Research Institute
前言
2017年 DeFi 出现，全新的开放去中心化金融市场对原有的原有金融市场造成强大冲击，至今 DeFi 依然保持高速发展。本篇报告数据显示， DeFi不仅会是未来加密数字货币市场重要组成部分，挖掘真正市场借贷需求，也将进入传统金融市场，越来越被大众所熟知。
ARI (Acala Research Institute)收集了本年度的 DeFi 全球市场数据，不仅研究了稳定币与借贷市场发展，并根据现有公开数据探究 DeFi 出现的发展瓶颈，提出了未来发展趋势。
目录
1.前言
2.关键主题一览
3.追本溯源：“Long Bitcoin, short the Bankers”
4.2019 DeFi 市场概览
4.1稳定币：加速扩张，需求激增
4.2借贷市场：寡头垄断，新趋势凸显
5.2019 DeFi 发展瓶颈
6.2020 DeFi 未来趋势
7.结语
8.参考资料
01、关键主题一览：成长、融合、探索
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成长：DeFi 仍处于行业的初期阶段，想要蜕变成为成熟竞争者，全球影响力也在不断提升，但受限于市场业务模式单一，整体市场规模较小流动性不足，用户人群较为集中，跨链互操作性低。
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融合：众多传统金融机构和互联网企业也开始探索 DeFi 新模式，想要实现融合“新生态”。
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探索：DeFi 市场量级不断提升，涌入越来越多资本和项目，新生态将由传统金融与数字资产机构共同合作探索，深入挖掘用户借贷需求。
02、追本溯源：Long Bitcoin, short the Bankers
2008年，全球市场资产泡沫不断飙升，为我们讲述了一个信任破碎和传统金融潜在危机丛生的灾难故事，暴露将全部控制权交给少数的银行家体系的中心化危机，不透明的金融体系再也无法掩盖心中的贪婪，导致全球经济崩溃。同样的2008年，Satoshi Nakamoto 带来了全新的透明的经济体系的雏形，利用区块链的代码填补了传统金融最后一块拼图——信任。
目前，“Long Bitcoin, short the Bankers” 成为了区块链行业共识，区块链利用信任、透明协议的去中心化金融系统来取代传统金融体制下的自利行为。DeFi 去中心化金融诞生也是基于透明、信任和特有的激励机制，基于这样的核心价值主张 DeFi 正在改变当下的传统金融体系，不再需要中心化的背书，同时也利用智能合约消除了对手风险，更重要的是利用激励机制将金融系统中的权利交换给每一个市场中的用户，用于及时调整风险和回报。DeFi 带来的是一个更包容、更透明、更透明的金融体系。
传统的金融市场也在不断寻找着新的突破和新的战略转型拐点，区块链与传统金融结合涌现出的创新方向之一 —— DeFi 。短短两年间成为了市场中热度居高不下的新方向之一，DeFi 也逐渐在成为开放式去中心化的金融服务的基础，那么2019年 DeFi 市场发展如何呢？
03、2019 DeFi 市场：共同见证 2019 DeFi 的崛起
整体而言，DeFi 市场在2019年取得了惊人的成绩，持续性的增长成为了市场中流砥柱。根据 DeFireview 数据显示，截止12月24日总锁仓额达到 7.96 亿美金，其中 Maker 占比为 39.16%，较之 1 月 的 3.02 亿美元增长了近 2 倍，而在6月25日最高总金额达到 17.2 亿美金，排名前5的 DeFi 项目分别是Maker、EOS REX、Edgeware 、Compound和Synthetix，而就借贷市场目前第一梯队 Maker、Compound 成为目前市场主力军，市场总份额超过了46%，这样单一垄断模式也说明 DeFi 行业目前市场处在早期阶段，但与现有千亿级加密市场相比还有许多上升空间。
数据来源：dapptotal.com
目前， DeFi 初期阶段业务主要为借贷、稳定资产、衍生品等。除了相对单一的 Maker 和 EOSREX，自 2019年也在此基础上衍生出其他很多金融衍生服务类应用，比如，xDAI 、iDAI 、cDAI、SwanDAI、MetaDAI 等让去中心化金融开始呈现出新生态，DeFi 应用快速发展也开始出现了多个应用模式组合一体化的趋势，但是这样却依然整体都依附在以太坊平台之上，以太坊平台技术局限和单一资产形成的闭塞本身也成为了整体 DeFi 应用市场限制。
数据来源：public.tableau.com
据 Alethio 分析显示2019年以太坊 DeFi 市场单日最高交易量也未到达15000，而这些交易共由超过2万独立以太坊地址用户发起，其中MakerDAO、Compound、Uniswap、Augur四个项目之间存在许多重复用户，不难看出 DeFi 整体的群体规模也相对较小，这与现有产品设计、用户体验差等原因密不可分。因此，DeFi 未来面临的挑战依然在不断让更多公众能够认知 DeFi ，优化用户体验实现更加“傻瓜式”操作，吸引更多的传统金融从业者合作共同探索创新成为了未来发展关键，从而从根本上成为源源不断的发展动力。
01 稳定币：套利空间大，需求激增
目前以太坊 DeFi 平台支持非原生资产 DAI ，并且利用抵押机制以及费率调控与美元直接软挂钩，很多市场上的参与者用套利机制来捕获 DAI 与美元价格中所存在的偏差，从而使得 DAI 的价格远远稳定于 大部分加密资产 , 也正是因为稳定性，许多 DeFi 平台可以将 DAI 用于借贷等服务。
数据来源：dapptotal.com
截止12月23日，DAppTotal 数据显示，截至 2019 年 12 月 23 日，稳定币市场的流通总量为 58.3 亿美元，其中 USDT 为 47.4 亿美元，占 81.37% 的市场份额。新兴稳定币中，USDC 流通总量为 5.23 亿美元，在新兴稳定币市场份额中占 48.2%，排名位列第一；PAX 流通总量为2.36 亿美元，所占市场份额为 21.66 %，位居第二；TUSD 相比2019年6月则下滑位居第三，占总市场份额的 14.36%。DAI、GUSD、EURS 和 nUSD 等其他新兴稳定币种合计占 15.78 %。
数据来源：dapptotal.com
回顾2018年至今，可以看到整体市场由2018年9月就开始有越来越多新兴的稳定币进入市场，对原有的只有 USDT 的垄断市场造成一定的冲击，也随着2019年4月整体市场的回暖，市场需求扩大，涌现出越来越多套利空间，整体呈现上升趋势，但目前稳定币依然是在交易所进行买卖，用于交易对冲，未作为支付工具。
总体而言，稳定币的使用量在 2019 年保持着持续增速，总流通数也从1月的 27.8 亿美元上升至 12月 58.2 亿美元，根据 Makerscan 全年 CDP 的两波高潮分别是8月和11月，现有 CDP 总地址为14.89万，其链上日交易次数也从 1月的 1.1 万扩大至 12月的 1.5 万。
02 借贷市场：寡头垄断，新趋势凸显
Lending （抵押借贷）作为 DeFi 行业中最引人瞩目的市场之一 ，用户可以用有价值的抵押物来进行借款，与传统的金融机构不同的是无需再进行繁琐的个人消费信用调查，一旦出现资不抵债，出借人或平台则拥有抵押物的所有权立即进行清算。
DeFi 抵押借贷协议也为用户提供了一个天然的套利的机会，通过链上智能合约实现不同多币种抵押、交易，不断会有新的套利机会也是抵押借贷协议中的亮点。
根据 DEFI PLUS 的统计，截至12月24日的总锁仓额已经达到 660 万美元，较今年年初（650k）上涨了约 915.38 %。
根据 LoanScan 的贷出统计，截至12月25日，Maker、CompoundV2 和 dY/dX 最近一个月的贷出总额约为7094万美元，交易次数约为2.96万次，平均每笔贷出约为2400美元，较于年中上升12个百分点。
从贷出资产类别来看，目前 单资产 DAI 是最主要的借贷资产，占贷出总额的74%，其次是 ETH 和USDC，分别占15%和10%，其他贷出资产只占不到 1%。不难看出，单资产DAI 为 Maker在以太坊借贷市场中打造了护城河一样的绝对地位。 另外，ETH作为第二把交椅的贷出资产，用美元作为资产标准也是目前锁仓额最多的资产，而 USDC 于2019年迅速爬升至第三名 ,这背后原因是什么？主要是Circle 和 Coinbase 组队发行形成的天然优势，从稳定币应用场景来说 Circle 和 Coinbase 在数字资产交易和法币跨境汇款支付有绝对的优势。
以太坊借贷自然就需要 WETH，因此 WETH 成为了能够一窥 DeFi 借贷市场的窗口，可以通过观察 WETH 的余额作为源头来看到借贷市场这一年整体趋势。根据 Etherscan 数据，截至12月24日，WETH 的总供应量约为259万个，分散在约4.9万个地址中，总交易次数达到了约325万次。 其中，Maker 是最大持有者共持有 231 万个，占总量的 71.07%，如此悬殊的持有量，不难看出 Maker 在市场中占据了绝对的垄断地位。
对比2019全年 ETH 和 Dai 锁仓趋势，截止12月23日 DAI 共计锁仓 780万美元，Dai 相比2019年1月上升了48%，ETH 共计锁仓378万美元，较1月上升了57.4%，可以直观的看到 DAI 有大幅度的回落，相比11月年度高峰回落73.9%，这一趋势也与 Maker 由多资产转为单资产密不可分。
聚焦近三月的 Maker 借款利率从 20.5%的高点调整至 10.5%，截止目前12月26日借款利率为 4.0%，当 Maker 连续下调借款利率，CompoundV2、dYdX_V2 的借款利率和 Maker 逐渐趋于相近，Maker 作为 DeFi 借贷市场的“央行”，2019年对借贷市场有着绝对的调节作用。
上图也不难发现，2019年7月曾出现过 Compound 和 dYdX 与 Maker 巨大的套利空间，但随着 Maker 利率连续下调，平台间利率差也逐渐缩小，这对用户来说可套利空间也越来越小。为了减小市场的利率波动为平台带来一定的稳定性，DeFi 借贷平台的抵押率平均值在 355% 左右，也显示出平台资产使用率较低。
由此看出，Maker 引入多资产抵押，一是为了减少单一资产抵押的风险，另一方面也是为了提升整体 DeFi 借贷市场的资金使用效率以便提高流动性。
04、2019 DeFi 瓶颈：现有技术瓶颈如何解决？
目前，数字货币投资者除了持有资产和等待长期回报之外，CDP 为他们提供了一种增加数字货币收益的方法，同时仍然能够将其中的一部分用于购买和支付。由于今天的 DeFi 应用还主要限于平台框架的局限性，那么，未来 DeFi 市场发展从哪些方面突破现有天花板？
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性能：小额高频交易需求如何满足？
如果 DeFi 平台在不久的将来蓬勃发展，则需要解决大规模落地和用户获取的障碍。DeFi 应用程序受到更广泛的区块链行业成熟度的限制，它们需要改进协议以解决现有的扩展性问题。主流 DeFi 平台仅能支持每秒几十笔交易，而只有全新的技术框架才能在性能上提升多个数量级，从而满足更多小额高频需求，拓展实际应用场景，比如快速支付通道等。
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Runtime VS 智能合约：灵活度如何提高？
EVM 存在复合数据的弱可见性、最大交易字节、被动调用等诸多限制。而且由于智能合约是高耦合的，链与虚拟机之间过于依赖，费用的计算混杂在虚拟机的实现逻辑中，虚拟机指令集中包含大量用于访问账本数据的指令，虚拟机直接提供以区块链账本作为载体的持久化存储指令。比如有些机制需要设置激励，让用户去执行触发了之后才能进行下一步，也没法支持智能合约热更新。Substrate 框架中 Runtime 层业务逻辑的灵活性由此体现，代码层束缚相对少很多，就像写普通程序一样去开发区块链业务层，并可配合链上治理进行动态热更新。
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自定义Gas：如何降低门槛？
现今以太坊是强制高额 gas 费用、交易字节、执行次数、不断累加的执行。所以当你用以太坊上做支付场景，举例而言，当你发起一笔交易，你不仅需要 ETH 还需要其他币种作为手续费（gas）。但基于 Substrate 框架可以做到在采取措施防 DOS 恶意占用资源的情况 下 gas 可为0，比如 KYC、或限定用户每日免费转账10笔，超过后可使用稳定币本身作为 gas，因此大幅降低用户使用门槛，尤其是新用户，成本会非常低。
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链上治理：权利如何下放？
DeFi 社区治理会产生对用户深刻影响的决策，这些决策对生态及上层依赖衍生品中所有的参与者产生巨大的影响。参与治理的各方如何协调是 DeFi 治理的关键问题。目前两种治理方式比较常见：一个是链下治理，一个是链上治理。两者区别就在于链上治理过程因素都是确定性的，参与权、参与通道、决策条件、实施过程，都有着明确的代码层的定义和裁定(code is law)。相比较而言，链下治理则比较随意，并没有严格精确的流程。
Substrate 框架提供目前最先进的链上治理模块，它的链上治理基本原则是：所有协议级别改动需通过全民公投。主要构成有提案，议会，财政系统，可调整且可控的发射期机制。议会机制可以取消某些对系统造成危害或者有恶意风险的公投，并且议员数量越少，则会缩短更换议员周期，从而保证足够的分散性。如果社区成员对某个提案的公投有强烈意愿，可以增加锁定资产周期数并获得更多投票权重，从而减弱币权公投垄断行为。采用自适应法定人数偏差，当投票参与率降低时，提案通过所需要的投票赞成率会随之提升，从而削弱在参与度低下时，过于集权的代表力。
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跨链：如何突破价值孤岛？
随着 Bitcoin 和 Ethereum 等区块链网络的不断发展，同时引起了许多问题，大多数区块链网络都在隔离的生态系统上运行，相互之间的资产形成价值孤岛，实现多资产互操作变得困难 ，在2019年11月18号 MakerDAO 发布了多资产抵押模块，在 ETH 的基础上添加了同样为ERC20标准的 BAT 。但我们设想若是 DeFi 生态有了大量比特币之后，将是另一番场景。
DeFi 生态与其他公链以及联盟链进行信息层的互操作。比如能源金融、物联网区块链与DeFi平台进行对接，大数据区块链以及企业联盟链与 DeFi 平台进行对接等等。一旦能够跨链信息互操作，那么 DeFi 将不再仅仅以 Token 为核心，而是转向以价值为核心导向。从而涌现更多的 DeFi 生态的可能性，突破目前应用的格局性瓶颈。
05、2020 市场趋势：让 DeFi 回归借贷本质
DeFi 作为去中心化开放金融，愿景在全球任何人都使用这种新的金融服务，世界银行数据表明全球有17亿人无法享受银行服务，其中超过2/3拥有移动设备，并且根据安永《2019 全球金融科技采纳率指数报告》对全球27个国家的调查发现全球仅有 4% 的用户不知道转账和支付类金融科技服务（包含理财和借贷），技术的力量也将实现这种均衡效应，帮助传统金融实现更快转型，帮助更多的金融服务实现市场中的及时反馈，以跨境服务举例，DeFi 将整体市场的成本控制在3%内，为更多发展国家和新兴市场带来及时安全的跨境支付。
和传统借贷市场对比 DeFi 市场的上升的空间在哪里？以使用比率最高的中国为例，截止2019年11月，人民银行给出中国新增信贷累计数据为16万亿元，环比增长了148.63%，同比上升了10.55%，而中国地区网贷数据为2696.86亿，全国目前经过行业洗牌仍有774家，其中也是由于行业内风险安全问题导致行业进入行业洗牌阶段，但是整体的数字金融借贷市场还是不断增长的。
根据安永的报告显示24%的用户选择金融主要是为了借贷，其中全球33%的个人用户首先选择银行以外的金融机构，而对于全球中小企业93%的更倾向于利用技术手段解决方案，对于用户来说更有竞争力的利率和手续费会成为选择新兴服务的主要原因，因此在 DeFi 市场中更加便捷的借贷设施的需求增长，会不断吸引更多用户加入，越来越多的开发式金融平台，以Acala为例，将利用技术的力量展示更高利率和回报，为用户带来更便捷的金融服务。干货AMA|跨链时代来临， Acala 如何突破 DeFi 天花板？
除此之外，DeFi 通过智能合约具有更加灵活可配置的贷款服务，也将实现更高的运营效率。借助 DeFi，世界上任何放款人和借款人都可以进行连接，新的一年可能会看到更多样化的数字资产景象，当以太坊不能满足分布式商业的野心，以太坊的垄断地位也将不断被冲击，当以跨链为底层的开放式金融平台崛起，就会为用户提供更广泛的选择，我们将在2020 看到一个流动性更好以及更成熟的 DeFi 经济。
06、2020 DeFi：未来市场趋势
1.回归本源，挖掘真正借贷需求
2019 年 “套利” 是 DeFi 的标签，越来越多的人认为“稳定币是天然的套利市场”。超额抵押发行稳定币做的是抵押借贷事情，但在目前的 DeFi 玩法下许多用户没有借贷需求，而是被抵押套利吸引。随着 V 神宣布以太坊 2.0 转为 Casper 机制之后，越来越多的项目采用 PoS 机制去维护自己的网络安全，根据 Stakingrewards.com 所提供的数据，目前为止已有 74 个PoS 项目，Staking 市值已达到104亿美元，锁定的 Staking 资产价值已达到 64 亿美元 ，如果包括还未转为 PoS 的 ETH 2.0 ，以及即将上线的 Polkadot ，更加增大了市场空间的量级。为了保障网络安全性而限制了流动性， Staking 资产会处于长期锁定状态，导致资产对应的价值无法得到充分利用，形成借贷需求，而挖掘用户真正借贷需求是 2020 年 DeFi 市场的突破口，因为 DeFi 的核心在于资产的充分利用，并不能仅仅只是资产所有权的转移。
2.稳定币市值将突破新高
2019年，稳定币的总市值增长了约50%，从33亿美元增至50亿美元以上，其中Tether的主导地位达到了约80%。其中来自CELO、Velo、ACA 等新稳定币的出现、传统金融从业者的加入，多抵押资产作为抵押品，以及全球负利率环境下对收益率的渴望增大都会导致稳定币市场的持续扩大。
3.开放型金融平台将实现互操性
2020 年 Polkadot 即将上线，跨协议的互操作性将得到实现，总资产的流动性和资产的互操性也将实现，实现 BTC等越来越多主流资产可以跨链进行信任交换。
4.BTC将取代ETH成为被锁定在DeFi中的主力军
目前，BTC 作为 BitMEX 等衍生品市场的主要抵押品，其年交易额已超过1万亿美元。市场上更多的头部资本都聚集在 BTC 市场，BTC 流动性是 ETH 的3倍，市值是 ETH 的8倍，历史上的波动性远小于 ETH，这样看来若是开放 BTC 抵押 DeFi 市场将会引来前所未有的繁荣。
5.打破寡头垄断，拜托“央行”实现自我“调节”
2019 年 DeFi 行业增长迅猛，稳定币随市场回暖频频增发，市场份额稳步提升，DeFi 借贷应用生态繁荣且多应用一体化组合创新模式初见端倪。2019年底以有超过 100 家的 DeFi 项目，这个全新的赛道将随着越来越多的传统金融从业人员利用跨链等新兴解决方案，也将不断探索新的模式打破目前单一币种单一头部企业的“央行”垄断的调节，更多的是朝着真正去中心化的理想去实现将市场实现自我调控。
结语
2019—2020
随着 DeFi 市场的不断成熟，传统金融从业者参与者开始积极加入市场，通过2019年的增长他们意识到在面对去中心化经济和全球化等宏观趋势时，DeFi 完全具备重塑现有金融工具的潜力。去中心化本身就是未来金融趋势，让全球所有人都能享受便捷、快速、安全的金融服务，因此未来去中心化、开放性、便捷性都将成为衡量 DeFi 项目的标准之一。
回到最本文开头比特币的起源不难发现，当融资渠道封闭，资产流通渠道缺乏的背景下，去中心化金融市场的优势毫无疑问是巨大的，2019年各种项目在不同程度上都开始不断探索更加能够扩大市场，与传统金融对接的方式，而这些都需要跨链技术等新兴技术为基础，因此2020 DeFi 生态面向全球市场将会上线更加便捷可用且透明的去中心化金融服务，帮助市场前所未有地接近去中心化新时代，与 Acala Consortium 一样构建一个可信的、高效的、低成本的和安全的开发去中心化金融生态。
虽然 DeFi 仍处于初期探索阶段，发展和教育市场需要漫长的道路。但从成本、信任、风险等方面来看，DeFi 以及去中心化借贷将会成为未来加密货币市场密不可分的一部分，也将会成为传统金融再次蓬勃的机会之一。
参考资料
3.https://loanscan.io/loans?interval=3m
6.https://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-global-finTech-adoption-index-2019-cn/$FILE/ey-global-finTech-adoption-index-2019-cn.pdf
8.http://data.eastmoney.com/cjsj/xzxd.html
9.https://medium.com/swlh/decentralizing-a-broken-financial-system-93e8ef8a562f
10.https://finreglab.org/posts/
11.https://finreglab.org/wp-content/uploads/2019/09/FinRegLab-Small-Business-Spotlight-Report.pdf
12.https://finreglab.org/wp-content/uploads/2019/07/FRL_Research-Report_Final.pdf
13.https://www.stakingrewards.com/
来源：Acala Network
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