一文读懂DeFi小巨头Synthetix

蓝狐笔记之前提到过当前DeFi的三小巨头（蓝狐笔记之前的文章《为什么DeFi是加密史上第二个突破？》）之一就是Synthetix，这是从其锁定资产总价值来看的，撰稿时其锁定的资产总价值达到1.67亿美元，仅次于MakerDao的3.38亿美元，超过了Compound。

作为三小巨头之一，Synthetix是目前DeFi项目中最让人感兴趣的项目之一，也是最为复杂的项目之一。那么，Synthetix到底是什么？有不少蓝狐笔记的读者一直在反馈说，Synthetix很难理解，为什么其后来居上？

今天蓝狐笔记简要解读一下Synthetix。Synthetix它本质上是合成资产（Synths）的发行协议，基于以太坊构建。要理解Synthetix首先要理解什么是合成资产。

简单理解合成资产

合成资产主要是对某种资产的模拟。在我们生活中，有很多模拟的行为。这在游戏中很常见，比如我们在足球模拟游戏中，可以把自己最喜欢的球员组合起来，你可以组成一支包括梅西、马内、德布劳内、范戴克、孙兴慜、阿扎尔等球员的球队。所有球员的数据来自于现实的表现，根据这些数据来决定你梦想球队的最终成绩。

合成资产更直观的例子就是对一些有价格的资产的模拟。比如，对特斯拉股票的模拟。你可以模拟特斯拉的股票构建合成资产，甚至可以将整个纳斯达克和纽交所的所有资产进行合成。

不仅是股票，还可以合成法币、黄金、BTC等资产。合成资产是对原有资产的一种模拟表达，但并不是原有资产本身，它相当于是一种现有资产的“平行世界”，同时，它通过对现实资产的模拟表达，也是一种另类的现实资产上链方式。

为什么合成资产有需求？合成资产的需求主要源于交易，通过模拟某种资产获得该资产的风险敞口，从而获得可能的赚取收益的机会。例如苹果公司的股票并非所有国家的人都可以购买。但如果通过合成资产的方式，用户可以通过购买苹果公司股票的合成资产，而从获得苹果股票上涨的收益，当然同时也会承担下跌的风险。

Sythetix是合成资产的发行协议

Synthetix是基于以太坊的合成资产发行协议。Synthetix目前支持发行的合成资产包括法币、加密货币、大宗商品。其中法币主要有美元（sUSD）、欧元（sEUR）、日元（sJPY），不过目前基本上以sUSD为主。加密货币方面有比特币（sBTC）和以太坊（sETH）等，此外，还有反向的加密资产，例如iBTC，当BTC价格下跌，iBTC价格上涨，从而获利。大宗商品方面当前以金（sXAU）和银（sXAG）为主。

人们为什么会使用Synthetix？

Synthetix不仅是发行合成资产的协议，同时它也是合成资产的交易平台。人们使用它的主要目的是交易。比如，假设用户预期某种加密资产（如BTC）会上涨，那么就可以通过购买该资产的合成资产（sBTC）来获得赚取收益的机会，其价格跟现实中资产的价格相同，这意味着一旦用户购买，也接受了该资产的涨跌可能。

这些需求不是直接通过交易所也可以满足吗？为什么要在Synthetix上完成？这里有几点用户的需求：Synthetix上交易是去中心化的模式进行的，且无须交易对手存在，也不用担心流动性和滑点问题。在其交易所上的交易都是通过智能合约执行的，是对智能合约的交易，而不是订单簿交易。这些都有其独特的交易体验和部分优势。合成资产的交换汇率来自于预言机。

此外，通过合成资产交易，可以实现在不实际持有该资产的情况下，比如不持有btc或不持有苹果公司股票的情况下，实现对该资产的交易。这种交易可以减少资产交换的摩擦，可以在不同类型的资产间进行快速交换，比如在特斯拉股票、黄金、大豆、比特币等不同资产之间进行快速交换，因此合成资产可以帮助投资者触及到更大范围的资产。

最后，还可以实现套利。sUDS跟USD挂钩，不过sUSD是在公开市场上交易，也有可能低于1 USD价格。SNX抵押者通过抵押SNX产生合成资产，也创造了债务，在其出售合成资产之后，当sUSD低于1USD的时候回购并用于销毁减少债务，从而套利。

Synthetix的运行机制

Synthetix跟其他资产发行协议一样，也需要进行资产抵押才能发行，例如MakerDAO协议要生成dai，需要抵押ETH。Synthetix也类似，但它抵押的是其原生代币SNX。用户只要在其智能合约中锁定一定量的SNX，即可发行合成资产。其中其质押率非常高，是其发行资产的750%，只有达到750%的目标阀值才有机会获得交易手续费和SNX新代币的奖励。

跟MakerDAO类似，当SNX的抵押者创建合成资产时，会产生“债务”。而这个“债务”是可变的。

举个例子，如果系统中100%是sBTC，假设sBTC价格减半，则系统中的总债务也减半，每个抵押者的债务也减半。反之，如果sBTC价格翻倍，则系统中的总债务也加倍，每个抵押者的债务也翻倍。如果出现sBTC占据一半，假如sBTC相对价格增长50%，那么最终来说，所有人债务增长25%。由于sBTC合成资产增长50%，那么，相对于债务的增长，仍有25%的收益。而另一半的合成资产则增加25%的债务，但其价格并没有增长，这导致其产生25%的损失。也就是说，这种机制导致SNX抵押者成为所有合成资产交易所的交易对手。抵押者需要承担系统中的全部债务风险。

（图片来源于Synthetix白皮书）

Synthetix系统本质上是合成资产的产生、交易和销毁的系统。对于系统的运行来说，最重要的参与者莫过于抵押SNX资产发行合成资产的权益质押者。它跟MakerDAO不同的是，发行合成资产的用户不仅不用支付稳定费用，而且能够获得Synthetix交易所的交易费用。这种机制的结果是，鼓励SNX持有人锁定SNX，并合成资产。这也意味着，SNX可以捕获其合成资产的交易费用。

用户使用合成资产的主要目的是交易。而要合成资产，首先要抵押资产。

1.发行合成资产

要想发行合成资产，前提是抵押足够的原生资产SNX（当前需要750%抵押率才能获得奖励）。当用户持有SNX后，可以使用Mintr将其SNX代币进行抵押，生成合成资产。

抵押之后产生抵押率和债务记录，根据贡献可以获得相应比例的奖励。这种超高抵押率的激励机制，主要是为了保证支撑合成资产的抵押资产能够应对大幅的价格波动。

为了鼓励抵押者能够保持足够高的抵押率，上面也提到，当前Synthetix规定要想获得交易费用的奖励，其抵押资产必须是发行资产的750%。如果低于这个阀值，质押者无法获得交易费用的奖励。这样会促使抵押者提高其抵押率，存入更多的SNX，或者销毁合成资产。

抵押者债务就是生成的合成资产的金额。它们存储于Synthetix Drawing Rights（XDR）中，这些合成资产的价格会根据预言机的价格产生波动，也就是其债务是可变的。

当债务分配给抵押者后，Synthetix智能合约会发行新的合成资产，并将其添加至总供应量中，同时新的合成资产也会分配到用户的钱包。由于合成资产是用SNX超额抵押的，它有一个目标阀值是750%。如果SNX价值提升，那么SNX可以进行相应的解锁，当然也可以发行更多的合成资产。

2.交易合成资产

其交易合成资产的过程本质上是销毁原合成资产，并生成新合成资产的过程。假设sUSD交换sBTC，首先是销毁用户钱包地址的sUSD的相应金额，更新sUSD的总供应量；然后按照预言机价格确定兑换汇率后，其中的交易金额的一部分（如0.3%）作为交易费用，发送至费用池（由所有SNX抵押者按比例申领），而剩余部分由目标合成资产的智能合约发行sBTC，同时更新该用户的钱包余额，并更新sBTC的总供应量。

从上述流程可以看出，合成资产的交易主要是跟智能合约交互，没有订单簿，也没有交易对手。它的资产交易对于系统来说，只是将债务从一种合成资产换成另外一种合成资产。这样用户也不用担心流动性问题。

3.销毁债务

当SNX资产抵押者想要减少债务或退出系统时，需要先销毁合成资产。例如，抵押者通过SNX抵押生成1000 sUSD，为了解锁其抵押的SNX，用户需要先销毁1000 sUSD。如果在抵押期间债务池发生了变化（个人债务也会随之发生变化），那么，这导致用户可能需要销毁更多或更少的sUSD才能销毁其债务。操作过程通过智能合约完成，Synthetix智能合约会确定用户的sUSD债务余额，然后将其从“债务登记簿”中删除，同时销毁相应的sUSD，更新用户钱包的sUSD余额和sUSD的总供应量。之后，SNX解锁成功。

4.Synthetix的债务池

一般情况下，总会SNX持有人生成或销毁合成资产，这意味着系统的债务池会发生变化。系统会根据生成和销毁合成资产的情况来确定每个SNX抵押者在任何未来时间点的债务，且不必实际记录每个抵押者的债务变化。因为它更新“债务登记簿”上的“累积债务增量比率”，这样可以跟踪每个抵押者的债务百分比。每次生成或销毁合成资产时，系统将所有合成资产智能合约中的代币数量乘以当前汇率，可以计算出总发行债务。

SNX的价值捕获

首先，SNX的是当前发行合成资产的唯一抵押资产。SNX相当于进入Synthetix系统的工作代币。

其次，捕获交易费用。发生在Synthetix上的交易，例如用户用sBTC交换为sETH，那么产生0.3%的交易费用，该费用作为XDR存入费用池。而SNX的抵押者每个星期都可以按照自己staking的相应比例（根据每个抵押者已经发行债务的比例分配）申领费用池中费用。从2018年12月到写稿时，一共产生了320万美元的费用。假如一个抵押者发行了10,000sUSD的债务，假设总债务为20,000,000 sUSD,那么其债务比例是1/2000，假设该周期的总费用是3,200,000美元，那么该抵押者可以获得1600美元的费用奖励。

最后，SNX的新增代币奖励。SNX是通胀代币，其总供给量将从2019年3月的100,000,000代币增至2024年3月的245,312,500代币。新增代币会按比例奖励给抵押率不低于目标阀值（当前是750%，后续可能会变化）的SNX抵押者。

Synthetix的可能风险以及待完善的地方

Synthetix的历史不过一年左右，整体系统还处于实验的阶段，其中的风险包括加密资产的波动性风险。发行合成资产本身是存在汇率波动风险的。有时候会存在退出系统解锁SNX代币时，抵押者可能需要消耗比刚开始生成合成资产时更多的合成资产。

Synthetix采用的是原生代币抵押，而不是像MakerDao一样采用ETH做抵押，如果SNX价格大幅下跌会导致抵押资产价值暴跌，可能会导致系统出现问题。由于Synthetix还缺乏相应机制（暂时还没有类似于MakerDAO的全局清算机制）保护合成资产持有人利益，可能会出现合成资产无法获得偿付的极端情况。为了应对SNX价格波动过大的问题，它采用超高的抵押率，超过750%才能获得奖励。这同时也限制其可扩展性。

预言机也是关键问题，目前采用部分中心化的模式，未来有计划集成chainlink这样的去中心化的预言机。

当前Synthetix的抵押品只有SNX，没有ETH或其他。对于多数人来说，购买SNX并质押有一些门槛。Synthetix需要扩展，需要更多人参与，如果允许用户用Dai跟sUSD进行交换，用户进入会更容易，也能扩大系统的流动性。此外，合成资产本身也可以引入借贷、衍生品交易等，会有更多的探索。最后当前Synthetix交易所的界面、交易类型、速度等都有待提升。

结语

Synthetix是基于以太坊的合成资产发行协议。它方便交易者可以触及更多类别资产，并能以更小的摩擦进行交易，具有不用交易对手，无须担心流动性不足和滑点问题。通过获得不同资产的风险敞口，让交易者获得更好的交易体验。

Synthetix采用原生代币SNX作为抵押资产，以生成合成资产，其超高的抵押率锁定了超过80%以上的SNX。当然，Synthetix系统的安全依赖于SNX本身的价值支撑。这里存加密货币价格波动、预言机、系统漏洞等可能风险，需要进一步实战的检验。总的来说，Synthetix在短短一年内，完成了冷启动，并形成了一定的规模，这在DeFi也不多见。

风险警示：绝大多数DeFi项目都有风险，其中包括平台的漏洞风险、模式被攻击的风险，在很多方面还没有经受足够的考验，所以参与要非常谨慎，不能投入自己无法承担风险的资金。请注意风险。